凱賽生物(688065)
事件描述
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2023年8月7日晚，凱賽生物發(fā)布2023年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.30億元，同比下降20.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.42億元，同比下降28.12%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.03億元，同比下降39.46%。
中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，癸二酸產(chǎn)能持續(xù)釋放
公司二季度營收維持穩(wěn)定，業(yè)績環(huán)比實(shí)現(xiàn)大幅上漲。2023年8月7日晚，凱賽生物發(fā)布2023年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.30億元，同比下降20.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.42億元，同比下降28.12%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.03億元，同比下降39.46%。公司第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.25億元，同比下降16.35%，環(huán)比增加3.87%；歸母凈利潤1.84億元，同比增加13.91%，環(huán)比增加221.05%；扣非凈利潤1.57億元，同比下降5.80%，環(huán)比增加243.74%。同比下降主要系公司長鏈二元酸系列銷量受下游需求疲軟影響較同期有所下降所致。雖受宏觀經(jīng)濟(jì)影響明顯，產(chǎn)品價(jià)格承壓，但依托癸二酸、生物基聚酰胺等新產(chǎn)能的逐漸放量，疊加公司三費(fèi)改善明顯，第二季度營收維持穩(wěn)定，業(yè)績環(huán)比實(shí)現(xiàn)大幅上漲，第二季度整體符合預(yù)期，隨著下半年的需求回暖，公司下半年業(yè)績有望持續(xù)改善。
公司與招商局建立戰(zhàn)略合作，助力打開生物基聚酰胺市場(chǎng)
公司股權(quán)架構(gòu)引入招商局集團(tuán)，戰(zhàn)略合作協(xié)議將逐步打開生物聚酰胺下游市場(chǎng)。6月25日，公司發(fā)布公告向特定對(duì)象發(fā)行股票，募集資金總額不超過660,000.00萬元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還貸款。公司股權(quán)架構(gòu)引入招商局集團(tuán)有利于在產(chǎn)品布局、財(cái)務(wù)能力、人才引進(jìn)等方面做出優(yōu)化，同時(shí)在新建項(xiàng)目投產(chǎn)和產(chǎn)品研發(fā)上提高了資金實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。另外，公司與招商局簽署《業(yè)務(wù)合作協(xié)議》，招商局集團(tuán)擬從凱賽生物采購生物基聚酰胺，約定采購并使用凱賽生物的產(chǎn)品中生物基聚酰胺樹脂的量于2023、2024和2025年分別為不低于1萬噸、8萬噸和20萬噸。為落實(shí)“1-8-20目標(biāo)”，雙方共同設(shè)立生物基聚酰胺應(yīng)用場(chǎng)景的公關(guān)團(tuán)隊(duì)開發(fā)生物基聚酰胺纖維復(fù)合、拉擠工藝以及在集裝箱、建筑、光伏、物流等領(lǐng)域的應(yīng)用技術(shù)。本次業(yè)務(wù)合作，將推動(dòng)新產(chǎn)能的放量，為生物基聚酰胺的在集裝箱、建筑、光伏等應(yīng)用邁出開拓性的一步雙方互利共贏，有利于公司把握行業(yè)優(yōu)勢(shì)，有力助推公司實(shí)現(xiàn)“致力成為全球合成生物領(lǐng)軍企業(yè)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。
長鏈二元酸維持龍頭地位，生物法癸二酸逐步貢獻(xiàn)增量
公司長鏈二元酸維持全球龍頭地位，生物法癸二酸新產(chǎn)能逐漸貢獻(xiàn)增量。化學(xué)法長鏈二元酸自2015年底開始退出市場(chǎng)，生物法長鏈二元酸憑借其經(jīng)濟(jì)性和綠色環(huán)保優(yōu)勢(shì)逐步主導(dǎo)市場(chǎng)。另外，山西合成生物產(chǎn)業(yè)生態(tài)園區(qū)項(xiàng)目中年產(chǎn)4萬噸生物法癸二酸項(xiàng)目已于2022年三季度建成并開始生產(chǎn)，目前癸二酸傳統(tǒng)生產(chǎn)方式為蓖麻油水解裂解制取，全球市場(chǎng)規(guī)模約為11萬噸，公司該項(xiàng)目是全球首創(chuàng)的生物法癸二酸產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，癸二酸可作為聚合單體用于生產(chǎn)長鏈尼龍、癸二酸的酯類等產(chǎn)品，其主要客戶與公司長鏈二元酸（DC11-DC18）的客戶部分重疊，新增產(chǎn)能將隨著下游需求恢復(fù)加速放量，穩(wěn)固長鏈二元酸行業(yè)龍頭地位。
尼龍復(fù)材市場(chǎng)空間廣闊，生物基聚酰胺加速滲透
尼龍復(fù)材市場(chǎng)穩(wěn)步增長，生物基尼龍憑借成本和性能優(yōu)勢(shì)滲透率逐步提升。尼龍是五大工程塑料之首，尼龍復(fù)合材料兼具高強(qiáng)度、耐腐蝕、耐高溫、低成本等綜合優(yōu)勢(shì)，汽車輕量化趨勢(shì)以及工程塑料對(duì)耐熱性、力學(xué)性能標(biāo)準(zhǔn)提升將持續(xù)使尼龍復(fù)合材料市場(chǎng)穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)2025年尼龍復(fù)合材料市場(chǎng)規(guī)模將超2300億。生物基尼龍具有原料可再生、減少碳排放、節(jié)約能源等特性，憑借較低的成本和自身性能的優(yōu)勢(shì)，滲透率逐步提升。凱賽（烏蘇）年產(chǎn)5萬噸生物基戊二胺及年產(chǎn)10萬噸生物基聚酰胺生產(chǎn)線已于2021年中期投產(chǎn)，生物基聚酰胺產(chǎn)品開發(fā)了300多家客戶并開始形成銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于民用絲、工業(yè)絲、無紡布、工程塑料、玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料和碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料等領(lǐng)域，山西合成生物產(chǎn)業(yè)生態(tài)園區(qū)項(xiàng)目中年產(chǎn)50萬噸生物基戊二胺、90萬噸生物基聚酰胺項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來生物基高溫尼龍將具有較大的應(yīng)用潛力，在尼龍復(fù)材市場(chǎng)滲透率有望提升至10%，市場(chǎng)空間超210億元，生物基尼龍?jiān)谙掠问袌?chǎng)接受度的逐步提高將奠定公司的業(yè)績潛力。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為7.04、10.35、13.37億元，同比增速為27.2%、47.1%、29.2%。對(duì)應(yīng)PE分別為51、35、27倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）原材料和能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
（2）新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度、產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)進(jìn)度及銷售不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；
（3）下游行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
（4）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
（5）關(guān)稅等進(jìn)出口政策及國際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：
