核心觀點
(資料圖片僅供參考)
2023 年上半年公司實現營業收入168.5 億元，同比增長10.1%，對應二季度實現收入93.6 億元，同比增長4.0%；實現歸母凈利潤13.3 億元，同比增長38.1%，對應二季度實現歸母凈利潤9.5億元，同比增長46.1%。上半年公司在工程和零售渠道均有所發力，渠道結構改善也帶動利潤率持續改善；我們認為下半年伴隨著原材料成本下降的影響在利潤端體現，業績將實現逐季修復。
事件
公司發布2023 年半年報，2023 年上半年實現營業收入168.5 億元，同比增長10.1%；實現歸母凈利潤13.3 億元，同比增長38.1%。
簡評
二季度業績實現穩健增長，毛利率有所改善。2023 年上半年公司實現營業收入168.5 億元，同比增長10.1%，對應二季度實現收入93.6 億元，同比增長4.0%；實現歸母凈利潤13.3 億元，同比增長38.1%，對應二季度實現歸母凈利潤9.5 億元，同比增長46.1%。二季度利潤增速高于收入增速主要是由于：1. 公司單二季度毛利率達到29.1%較去年同期提升3.2 個百分點；2. 公司銷售及管理費用率維持穩定，二季度銷管費用率在12.0%，較去年二季度下滑0.3 個百分點；3. 二季度計提信用減值損失2.1 億元，較去年二季度同期減少1.4 億元。
工程和零售渠道齊發力，渠道結構不斷優化。2023 年上半年公司工程渠道實現收入61.4 億元，同比增長26.7%，占比從2022H1的31.7%提升至2023H1 的36.4%；零售渠道實現收入50.5 億元，同比增長32.3%，占比從2022H1 的25.0%提升至30.0%；其中民建集團實現收入43.8 億元，同比增長34.7%。民建集團通過聚焦防水防潮系統和鋪貼美縫系統的雙主業發展戰略，持續擴大防水涂料、卷材維修類產品市場占有率；同時重點布局瓷磚鋪貼類及美縫類產品線，擴大C 端影響力，上半年實現百萬經銷商簽約增長近700 家，分銷網點近20 萬家。
新興業務借助渠道優勢快速布局。2023H1 公司砂漿粉料實現收入19.0 億元，同比增長42.9%，占收入比重從2022H1 的8.7%提升至2023H1 的11.3%。公司再原有5 大產品體系之外積極擴張產品品類，大力推動石膏砂漿、外墻防水砂漿、裝飾砂漿等系列產品的研發和供應。針對建筑砂粉產品對于運距較為敏感的特性，進一步完善全國性的生產基地布局，為實現全國范圍內300 公里供應半徑24 小時使命必達奠定了良好基礎，2023 年上半年已在全國布局700 余家砂粉專業工程渠道經銷商。
維持買入評級。預計公司2023-2025 年歸母凈利潤為38.34 億、48.98 億、59.56 億元，對應EPS 分別為1.52、1.95、2.36 元。考慮到公司業績逐季修復 ，估值也將隨著行業風險緩釋得到修復，維持“買入”評級。
風險分析
1）地產基建投資增速不及預期。建材行業下游主要為地產和基建行業，其投資增速將顯著影響對各類建材產品的需求。近年來房地產行業經歷了多輪降杠桿、去庫存、資金收緊等政策調控，未來仍將面臨結構性改變；基礎設施建設投資增速也從高位逐漸放緩。倘若地產基建投資增速不及預期，將使得建材行業面臨景氣度下滑以及企業經營環境壓力加劇的風險。
2）原材料價格持續處于高位。防水卷材的核心原材料為瀝青，盡管瀝青價格從2022 年9 月初開始有所松動，但瀝青價格受上游原油價格影響，在國際局勢和地緣政治影響下，后續價格波動可能性較大，進而對公司盈利能力造成影響。
3）新業務拓展增速放緩。C 端市場開拓需要精耕細作，后續在基數不斷增長下增速可能有所放緩。
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