作者：李東耳
在被多次傳出上市傳聞后，極兔速遞終于開啟了IPO之旅。6月16日，極速速遞向港交所遞交招股書。
(資料圖片)
招股書顯示，2020-2022年，極兔速遞分別錄得收入15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元；分別錄得公司擁有人應占凈利潤-5.65億美元、-60.47億美元、16.56億美元；分別錄得經調整凈虧損4.76億美元、9.11億美元、7.99億美元。
同時，極兔速遞第一次公開其業務量和市場份額。極兔速遞2020-2022年在東南亞地區的包裹量分別為11.54億件、21.61億件、25.13億件，年復合增長率47.6%，2022年在東南亞地區的市場份額為22.5%；在中國地區包裹量分別為20.84億件、83.34億件、120.26億件，年復合增長率為140.2%，2022年的市場份額已經達到10.9%。
但高速擴張的背后，是極兔速遞持續燒錢的結果。隨著極兔速遞在一級市場的故事講完，極兔速遞不得不選擇快速上市，以期獲得繼續擴張的燃料。
國內業務何時盈利成關鍵
自2020年進入中國市場以來，極兔速遞受到了太多的關注。由極兔速遞掀起的價格戰令整個電商物流市場受到了不小的沖擊。至2022年，中國地區已經超越東南亞成為極兔速遞最主要的收入來源。
招股書顯示，2020-2022年，極兔速遞在東南亞地區的收入分別為10.46億美元、23.78億美元、23.82億美元；在中國的收入分別為4.79億美元、21.81億美元、40.96億美元，
來源：極兔速遞招股書
但在盈利方面，極兔速遞在東南亞地區的業務已經趨于穩定，2020-2022年在東南亞地區的經調整凈利潤為2.67億美元、4.27億美元、3.32億美元；在中國地區的經調整凈虧損分別為6.16億美元、9.40億美元、3.35億美元。也就是說，在回國后的這近3年的時間里，極兔速遞一直在用在東南亞地區賺的錢填補在中國地區的虧損，且一直處于入不敷出的狀態。
從包裹量/業務完成量看，極兔速遞在2022年直逼申通快遞（002468.SZ），其業務單量為13.39億票。再加上今年5月收購了順豐控股的豐網業務，2023年，極兔速遞的快遞單量有可能超越申通快遞。
不過目前，極兔速遞不僅價格優勢已經縮小，而且還處于送一票虧一票的狀態，這導致極兔速遞在中國地區的業務仍然處于虧損狀態。招股書顯示，2020-2022年，極兔速遞的單票收入分別為0.23美元、0.26美元、0.34美元，單票成本分別為0.51美元、0.41美元、0.40美元。也就是說，2022年，極兔速遞在國內平均每送一個快遞，就要虧至少0.06美元。從單票收入上看，極兔速遞與其他幾家通達系快遞公司已經所差不多，但極兔速遞單票成本較高，無法實現盈利。
中信證券的研報顯示，“收入端預計極兔速遞中國市場攬件價格在產糧區與通達系頭部3家的差距或為單票0.1-0.2元左右，但在成本端，2022年極兔速遞的單票分揀成本為0.4元，高于中通快遞（ZTO.NYSE/02057.HK）、圓通速遞（600233.SH）的0.31-0.32元左右。”
對此，中信證券表示，極兔速遞通過數字化運營優化干線路由提升周轉率、人效，提升自動化分揀設備的比例，通過數字化手段科學安排分揀人工，設置適當的激勵制度激發員工積極性提升分揀效率實現優化目標。
為OPPO配送起家 靠收購狂奔
極兔速遞創始人李杰與OPPO有著很深的淵源，至今，OPPO CEO陳明永還直接持有極兔速遞3.73億B類股份，陳明永的配偶持有極兔速遞3.28億B類股份。
來源：極兔速遞招股書
有消息稱，李杰在1994年就加入了步步高，段永平很欣賞李杰。但極兔速遞的招股書中并沒有披露這段往事，而是表示在成立極兔速遞之前，李杰已經在OPPO工作了超過15年，OPPO為了表彰李杰的重大貢獻，還專門設立了一個“李杰”獎，以獎勵OPPO全球銷售機構的頂級銷售人員。
由于業務能力出眾，2013年，當陳明永決心開始出海時，李杰被陳明永派遣到印尼負責OPPO在當地的業務。2年的時間里，李杰幫OPPO實現了市場份額從0增長到20%。
但在2015年OPPO雅加達發布會上，以低調著稱的李杰卻突然宣布要離開OPPO自己創業，目標就是當時印尼并不太發達的物流行業。雖是跨界到另一領域，但憑借在OPPO時的人脈，不少原來OPPO體系下的經銷商也成為了極兔速遞的代理商。
不過，極兔速遞能夠在印度尼西亞站住腳的最主要原因，還是因為比其他同行更加迅速的配送效率。恰逢當時東南亞電商平臺即將進入高速增長階段，對物流需求加大，這讓李杰將國內物流體系搬到印度尼西亞，并與主要電商平臺達成穩定合作有了前置條件，有報道稱極兔速遞一度曾包攬Shopee70%以上的包裹量。
隨著極兔速遞在印尼站穩腳跟，極兔速遞開始了擴張之路。招股書顯示，2018年至2019年，極兔速遞就將業務開展到越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨五國，回到中國市場前又進入到了新加坡。
隨著2020年極兔速遞進入中國市場，并取得了10.9%的市場份額后，極兔速遞又開始了擴張。招股書顯示，2022年，極兔速遞又將業務擴展到沙特阿拉伯、阿聯酋、墨西哥、巴西及埃及。
其實，極兔速遞能夠在2018年開始迅速擴展業務，靠的是區域代理模式。招股書顯示，截止2022年12月31日，104個區域代理及約9600個網絡合作伙伴。極兔速遞通過給予區域代理集團總部或區域運營實體股權的方式與區域代理達成合作，極兔速遞集團總部負責制定每個市場的整體營運策略及執行計劃，包括轉運中心的密度及地理位置、干線運輸路線規劃及網絡承載能力，區域代理的管理職責包括建立本地營運、銷售和營銷、客戶服務及員工和網絡合作伙伴培訓等。
這樣的運營方式讓極兔速遞能夠以極低的成本迅速實現業務擴張，只要找到新代理商，極兔速遞就初步完成了向某地的擴張。中信證券的研報顯示，受益于極兔的區域代理模式，公司在進入中國市場后，主要通過網絡合作伙伴負責公司的攬派件，員工數量并無明顯增長，在包裹量迅速增長下，2021年員工成本同比下降40.0%。
這也是極兔速遞剛進入中國市場時，除價格戰外被三通一達主要針對的主要原因之一，這些快遞巨頭都曾先后發布禁止代理極兔速遞業務的通知，僅圓通一家就曾在一天之內就以違規代理極兔速遞業務為由處罰144家分公司。
極兔速遞：停不下來的收購與擴張
為應對來自同行的擠壓以及盡快實現良性擴張，極兔速遞也在2021年開始收購之路。
招股書顯示，在東南亞，極兔速遞先后收購了泰國區域代理成立的13家運營實體的多數股權，以及印尼區域25家運營實體股權及泰國部分多數股權，在國內市場又收購了百世國內業務。
對于極兔速遞來說，收購百世國內業務正是其獲得10.9%市場份額的關鍵，畢竟三通一達經營這么多年靠大量加盟商才能實現全國覆蓋，極兔速遞再有錢也不可能在2年里就完成其他快遞公司20年的物流網絡建設。
同時，剛回國時過于猛烈的攻勢也引起了三通一達的強烈反擊，再加上后來監管層出售明令禁止價格戰，極兔速遞靠低價搶市場的戰略受阻，當前0.34美元的單票收入已經與圓通申通相差不多，難以通過價格實現盈利。因此，無論是從市場競爭還是實現盈利的角度，收購現有物流網絡成為極兔速遞快速打破國內市場格局與三通一達競爭的重要手段。
從招股書上披露的數據看，收購百世國內業務對極兔速遞國內業務的增長起到了非常不錯的幫助。由于極兔速遞主要是以快遞物流為主，而快遞物流中電商件居多，這就導致極兔速遞必須把快遞業務量做起來，才能降低單票成本。百世國內業務雖然在被收購前市場份額不算高，但也是一家成熟的物流企業，擁有一定的物流網絡基礎以及快遞業務資源，收購可以有效增加快遞業務量并降低單票成本。
收購百世中國業務的效果也已顯現，招股書顯示，2022年，極兔速遞經調整凈虧損為3.35億美元，較2022年同期9.40億美元的凈虧損額大幅縮減。中信證券的研報顯示，2022 年，在外部油價存在壓力、內部因收購百世導致部分資產減值的情況下，中國區業務毛利率仍收窄至-16.2%，或反映件量擴張帶來的規模效應、JMS系統帶來的單位成本優化效果。
當前極兔速遞業務規模仍處于擴張階段，車輛、廠房自有率較低，同時在末端網點建設上與通達系仍有差距，這或許是促進極兔速遞在2023年又收購了順豐豐網業務的原因。
不同于收購百世國內業務，招股書顯示順豐也是極兔速遞的股東之一，因此此次收購更象是兩家公司為了實現共贏而采取的合作。再加上極兔速遞在2023年又開始了向中東、拉美地區的擴張，有觀點認為二者或將在海外物流方面進行進一步合作。但在境外業務合作方面，雙方還沒有做進一步表態。
花錢如流水的極兔繼續上市
但靠收購完成業務擴張又帶來了新的問題，那就是現金流難以轉正。根據招股書，極兔速遞雖然不缺錢，但業務上并沒有賺到錢，3年來一直是靠融資補流。
來源：極兔速遞招股書
招股書顯示，從2020-2022年，極兔速遞經營活動所得現金凈額分別為1.55億美元、9.67億美元、5.20億美元，一直為凈流出狀態，與其整體虧損情況相一致。
投資活動所用現金凈額由于不斷收購大幅增加，僅收購百世中國業務就產生了6.09億美元的支出，3年來購買物業、廠房及設備合計花費13.45億元，再加上一些其他支出，2020-2022年極兔速遞投資活動所得現金凈額分別為-6.35億元、-10.01億元、-8.60億元。
2020-2021年，極兔速遞融資活動所得現金凈額分別為12.85億美元、34.70億美元，尚能覆蓋極兔速遞的業務與擴張的需要，現金及現金等價物凈增加額還為正值，但2022年，極兔速遞融資活動所得現金凈額僅為8.81億美元。
這或許意味著極兔速遞想要再從一級市場上拿錢已經沒那么容易了，但極兔速遞又還在加速擴張中，正是需要錢的時候，雖然截止2022年底，極兔速遞尚有15.04億元的現金及現金等價物，但收購順豐豐網就已經花費了11.83億元，超過其現金及現金等價物的10%。
若不能及時得到融資，僅靠現有的現金及現金等價物或將難以維持極兔速遞的戰略發展需要，屆時極兔速遞的業務擴張必將受阻，因此上市成了必然選擇。極兔速遞能否如愿獲得理想的IPO結果，就需要看投資者們是否認可極兔速遞的擴張方式了。
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