在經歷了一個月多月的時間后，鷹瞳科技（02251.HK）走完了從聆訊到招股再到認購的流程，將于11月5日正式在港交所掛牌交易。據悉，本次鷹瞳科技招股每股股價在75.10-81.30港元區間內，計劃通過IPO募資最多18.1億港元，由瑞銀集團和中信證券(600030,股吧)擔任聯席保薦人。
據招股書介紹，鷹瞳科技最早成立于2015年，是中國首批提供人工智能視網膜影響識別，并將其用于早期檢測、輔助診斷以及健康評估的醫療器械公司。截止至最后可執行日期，鷹瞳科技已經經歷了共計9輪融資，累積金額超過12億元人民幣。在公司股東的名單中不乏有復星集團、中航信托、平安醫療科技等知名企業。
作為業內盛傳的“AI醫療第一股”，鷹瞳科技發展如何，上市后能否穩坐AI醫療這條賽道上的龍頭寶座？我們可以從公司的產品和財務情況探索一二。
01
專注視網膜病變診斷，技術領先全球
公司的核心產品為自研的人工智能醫療器械軟件（SaMD）—— Airdoc-AIFUNDUS。Airdoc-AIFUNDUS發展至目前有1.0-3.0三個版本，可通過視網膜對高血壓、糖尿病、視網膜靜脈阻塞以及老年性眼底黃斑等常見病狀進行輔助診斷。根據公司官網以及招股說明書顯示，公司擁有全面及優質的視網膜影像數據庫，包含約370萬張真實世界用戶視網膜影像和相對應的多模態數據。憑借數據庫，Airdoc-AIFUNDUS的病變診斷具有91.75%的敏感性以及93.1%的特異性，全面領先于行業。
（圖片來源：招股書）
同時，公司具有將技術產品化的能力。根據招股書顯示，鷹瞳科技是業內為數不多的能夠將硬件、軟件、算法以及服務集為一體的解決方案提供商之一。于最后可執行日期，公司的人工智能SaMD內置算法實現了高度的適應性，能與30種指定眼底相機品牌的型號兼容，遠超競品的兼容性。
此外，公司擁有三款自主研發的眼底相機作為獨立產品，設備與公司的輔助診斷SaMD和健康風險評估解決方案相兼容。鷹瞳科技在日前的路演中曾透露稱，未來眼底影像分析將如同血壓測量一般普及，未來公司或將推出家庭用的便攜眼底相機。
根據公司在招股書中放出的產品組合圖，Airdoc-AIFUNDUS1.0、青光眼檢測、以及健康風險評估解決方案等三款產品通過了藥監局批準進行商業化，其核心產品Airdoc-AIFUNDUS是同類產品中首個獲得國家藥監局第三類醫療器械證書以及全球第二款獲批的人工智能視網膜影像識別分析SaMD。
（圖片來源：招股書）
目前，該產品已在三甲醫院和社區診所展開規模應用，公司將其提供給中國17家醫院及三家小區診所，安徽省的兩家醫院分別將單次眼底影像分析的價格設定為140元及180元。
值得一提的是，今年7月，鷹瞳科技聯合廣州中山大學中山眼科中心展開“AI視網膜多病種輔助診斷系統”真實世界研究，成果正式發表于國際頂級醫學期刊《柳葉刀·數字健康》。結果表明，AI視網膜多病種輔助診斷系統不僅可以準確識別14種常見眼底異常，適用于不同醫療場景、不同種族、不同眼底照相儀器的臨床真實世界環境，且準確率媲美眼底專科醫生。
02
營收增速亮眼，研發支出激進
從財務數據來看，2019年、2020年以及2021年上半年，鷹瞳科技的營收分別為3041.5萬元、4767.2萬元、4947.7萬元，營收增長非?？?，2021年上半年收入已全面超過了2020年全年；其中大部分收入來自于健康風險評估方案，截至2021年上半年占收入比重的79%。
而作為公司核心產品的Airdoc-AIFUNDUS于2021年一季度起開始產生收入，當前占公司總收入比重的7.1%。公司同期毛利率分為53%，61%，64.1%，呈現持續上升走勢，預計未來隨著Airdoc-AIFUNDUS在營收中的占比提升而提升。
2019年、2020年以及2021年上半年，鷹瞳科技分別錄得凈虧損8713.9萬元、7962.6萬元、3749.0萬元，虧損呈現逐年遞減的趨勢。根據公司在招股書中的說明，虧損原因主要來源于候選產品研發的相關開支，以及隨著規模擴大逐漸增加的一般行政開支所致。結合公司在技術上的高速發展，其支出的水漲船高相對合理。
單從研發支出看，2019年、2020年以及2021年上半年，公司研發開支分別為4121萬元、4231萬元及2401萬元人民幣，占同期收入的135％、89％及49％。值得注意的是，同期公司現金及現金等價物分別為8533.6萬元、3.75億元、5.75億元，在手現金較為充裕。預計在完成IPO后，公司在很長的一段時間內都不會出現流動性方面的風險，足以支撐公司完成產品列表的推進方案。
從客戶拓展來看，截至最后可執行日期，鷹瞳科技已大規模應用于28個省份的多家知名保險機構、140家體檢中心、950家視光網點、400多家等級醫院，同時正在積極將覆蓋范圍擴大到公立醫院健康檢查部門等逾10,000個健康檢查分支機構。從2019年到2020年，鷹瞳科技的客戶數量從46位增長至85位，增長接近翻倍。
03
賽道前景光明，技術壁壘較高
據Gartner于2021年發布的報告，當前AI行業經過2017-2020年三年的預期消化，數據、硬件、算法都發生了巨大飛躍，正在步入拐點——AI企業從“風口”與“熱點”，到產業化落地。找到適合的場景實現AI商業落地，是AI企業當前規?；l展的主要方向，安防、教育、醫療等行業率先發動，成為了AI產業中的熱門賽道。IDC的統計數據，到2025年全球AI市場總值將高達1270億美元，而醫療AI將占20%的規模。
單就AI醫學影像這一細分賽道來看，人工智能視網膜影像識別分析可更廣泛地應用于醫療和大健康場景，是一個具備更大成長潛力的賽道。隨著中國人口結構的變化，老齡化與醫療意識的提升導致醫學檢查明顯增加。中國人工智能醫學影像市場預計將由2020年的3億元增長至2030年的923億元，預計10年復合增速為76.7%。
相較于CV領域中的安防、廣告營銷等賽道，醫學影像領域需要在運用AI知識的同時具有醫療知識，并同時還需要有醫療器械相關的技術，復合的技術要求帶來的是較高的技術壁壘，因此在行業中競爭的環境較為良好。SaMD類產品必須準售遵守國家藥監局頒布的一系列法規，取得國家藥監局頒發的第三類醫療器械證書才能夠商業化。單就國內而言，國內僅有三款獲得國家藥監局批準的用于輔助診斷糖尿病視網膜病變的人工智能SaMD。鑒于跨國公司在進入中國時面臨的困難，國內公司將有巨大增長潛力。
整體來看，鷹瞳科技由于核心產品商業化時間較短，其收入規模還有較大的提升空間。考慮到國家對AI醫療影像的政策支持以及醫療器械的行業的特殊性，公司產品的商業化進程有望快于其他創新醫藥公司，公司有望在2-3年內實現正向盈利。作為稀缺賽道上的行業龍頭，鷹瞳科技有望突破近期港股醫藥生物股打新的頹勢，實現上市首日的正向收益。
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