通過投資夯實游戲業(yè)務，看起來是個不錯的選擇。但卻暗藏風險，比如短期難以收回回報，甚至還會帶來虧損。去年三季度，B站就因為投資業(yè)務而虧損7.24億元。
雷達財經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海
3月4日，B站港股延續(xù)了跌勢，收盤大跌12.86%，市值剩下約800億港元。收盤價207.4港元相比去年6月份的1052港元高點，半年時間跌幅接近80%。
消息面上，前一日晚間，B站公布了截至2021年12月31日的第四季度和全年未經(jīng)審計的財務報告。財報顯示，2021財年B站總營收達193.8億元人民幣，同比增長62%；其中第四季度營收同比增長51%，達57.8億元。
營收增長之外，虧損卻同比擴大。
2021年全年，B站股東凈虧損67.89億元，2020年同期為凈虧30.12億元，同比擴大125.43%。第四季度，凈虧損擴大至20.96億元，同比擴大148%；經(jīng)調(diào)整后的凈虧損達到16.6億元，同比擴大140%。
財報后的電話會議中，管理層給出積極的信號，包括中期目標于2024年公司實現(xiàn)non GAAP盈虧平衡，將收入增長提升到和用戶增長同等重要的位置，以及一份約5億美元美國存托股(ADS)的回購計劃。
但從二級市場表現(xiàn)來看，上述挽救舉動并未起到提振投資者信心的作用。對此，有分析人士認為，在當前宏觀環(huán)境下，資金避險情緒較高，看上去已經(jīng)等不及一個數(shù)年后的盈利目標。
在此之前，高盛下調(diào)B站評級時指出，由于中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增長停滯，對B站線上游戲及廣告垂直行業(yè)受監(jiān)管下的盈利能力及現(xiàn)金流前景感到擔憂。
營收增速創(chuàng)近6年新低
最新財報顯示，和歷史數(shù)據(jù)相比，B站的營收增長呈現(xiàn)出放緩態(tài)勢。
據(jù)同花順(300033)iFinD數(shù)據(jù)，2016-2020年，B站的營收增速分別為299.49%、371.7%、67.27%、64.16%和77.03%。而2021年B站總營收193.84億元，同比增速61.54%為近6年以來最低水平。
單看第四季度，B站總營收 57.81億，同比增長 50.5%，營收數(shù)據(jù)落在了管理層給出的指引區(qū)間 57億至58 億，但卻是上市后首次沒有超出指引上沿。
關于下一季度的收入指引，管理層設定在53-55億元之間，對應同比增幅在35.9%-41.0%。
按營收構成劃分，2021年全年B站增值服務、游戲、廣告以及電商分別以69.35億元、50.91億元、45.23億元以及28.35億元，占比總營收的35.78%、26.27%、23.33%以及14.63%。具體來看：
1）增值業(yè)務以會員費以及直播收入為主要構成，全年營收增長80%，其中四季度收入近18.95億，同比增速51.9%。
80%的增速，對比2019年、2020年分別180%和134%的增速，也出現(xiàn)明顯下降。
盡管數(shù)據(jù)顯示，愿意給B站花錢的用戶在持續(xù)增加。第四季度，B站月均付費用戶增長至2450萬，同比增長37%，付費率提升至9.0%。截至12月31日，B站大會員數(shù)量達到2010萬，同比增長39%。
以二次元動漫起家后，B站不斷擴充內(nèi)容領域，以吸引更多的用戶加入，以及引導用戶向高級會員轉化。
第四季度，公司推出《國王排名》、《凡人魔道爭鋒》、《仙王的日常生活第二季》等日番與國創(chuàng)內(nèi)容；劇綜方面，與河南衛(wèi)視聯(lián)合出品的國風舞蹈綜藝《舞千年》，豆瓣評分8.7；電影方面，獲得《沙丘》、《007：無暇赴死》《揚名立萬》等熱播院線影片首播資源。
直播業(yè)務方面，截止2021年，B站百萬粉絲UP主中，超過70%同時也是直播主播。公司表示，2022年將繼續(xù)深度融合直播生態(tài)，提高直播內(nèi)容在視頻社區(qū)中的滲透率。
2）游戲業(yè)務收入按年計算，同比增長6%，遠不及前兩年的雙位數(shù)增速。其中第四季度實現(xiàn)游戲收入12.95億元，同比增長14.7%，環(huán)比下降7%。
2018年上市時，B站的游戲收入占比一度超過70%。后在“多元化”努力下，游戲業(yè)務的收入占比不斷下降，但仍然是公司第二大收入來源。
去年2季度，B站上線了3款新游《坎公騎冠劍》、《機動戰(zhàn)姬·聚變》和《刀劍神域》，在四季度逐步確認了收入。此外，去年B站還聯(lián)運了網(wǎng)易《哈利波特：魔法覺醒》、騰訊《英雄聯(lián)盟手游》等頭部游戲，這些措施使得第四季度收入有所回暖。
但考慮到游戲版號尚未恢復發(fā)放，依靠大廠爆款游戲也非長久之策，后續(xù)營收狀況有賴于重點新游戲的上線進度。
3）廣告是B站目前增長最快的業(yè)務，全年收入達45.2億元，同比增長145%。四季度收入15.88億元，同比速增長119.8%。單季營收額首次反超游戲業(yè)務，成為B站平淡業(yè)績中為數(shù)不多的亮點。
去年三季報后，騰訊、百度、愛奇藝、B站、知乎等線上巨頭受大環(huán)境影響，廣告收入增長均有不同程度的放緩。其中B站的廣告業(yè)務增速下滑最多，從二季度的201%下滑至三季度的110%。
一時之間，關于廣告行業(yè)寒冬的說法甚囂塵上。但四季度B站廣告增速逆勢環(huán)比加快約10個百分點，有分析認為主要是由于受季節(jié)性波動和跨年晚會等影響。
B站董事長陳睿卻認為，用戶基數(shù)增長和破圈，廣告視頻化趨勢，以及B站的廣告創(chuàng)新形式，都對公司廣告收入增長起到積極作用。
從大環(huán)境看，整個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)廣告業(yè)務增長或將放緩，某種程度上給B站們的廣告業(yè)務加了一層天花板。
彭博數(shù)據(jù)顯示，2019年中國廣告市場總體規(guī)模8674.28億元，如果去掉戶外、央視、電視臺等，互聯(lián)網(wǎng)大約占一半。
華盛證券分析師稱，不到萬億的市場規(guī)模，既有百度、騰訊、分眾等老牌勁旅，還有字節(jié)跳動、快手、B站這些新貴來爭搶其中的一半。大家搶來搶去不過是在內(nèi)卷，因此廣告營收不可能無限增長下去。
4）第四季度B站電商收入10.03億元，營收規(guī)模首次突破兩位數(shù)，同比增長約35%。
據(jù)了解，2017年，B站通過會員購的形式開展電商。目前電商業(yè)務主要集中在會員購和UP主的個人店鋪上。前者屬于自營電商，包括手辦、周邊、電影、次元服飾等產(chǎn)品；后者是UP主發(fā)布產(chǎn)品的櫥窗。
但無論是會員購還是UP主店鋪，由于平臺用戶畫像指向二次元、電競、動漫等標簽，B站電商的SKU也單一且局限，并不能覆蓋大而全的品類。
除此之外，據(jù)新浪科技報道，B站新增了魔力賞入口，魔力賞的盲盒電商業(yè)務已占到B站電商營收的80%。
然而，盲盒銷售中存在的假冒偽劣、以次充好甚至誘導青少年盲目消費等問題，已經(jīng)有政協(xié)委員建議加強規(guī)范監(jiān)管。在此情況下，B站想要靠盲盒撐起電商業(yè)務或面臨困難。
凈虧損同比擴大超120%
取得上述收入的同時，B站的盈利能力依舊不及預期，虧損幅度不斷擴大。
財報顯示，2021年第四季度，B站凈虧損為20.96億元，上年同期為8.43億元，同比擴大149%；經(jīng)調(diào)整后的凈虧損達到16.6億元，同比擴大140%。
2021年全年度B站凈虧損68.09億元，相較于去年凈虧損30.54億元，虧損幅度擴大122.95%；2021年歸屬B站股東凈虧損67.89億元，2020年同期為凈虧30.12億元，同比擴大125.53%。
2021年全年，調(diào)整后全年凈虧損擴大至54.97億元，2020年則為26.02億元，同比擴大111.26%。
根據(jù)財報，B站虧損擴大的原因在于其營業(yè)成本。第四季度，B站營業(yè)成本同比增加62%至46.83億元；全年營業(yè)成本達153億元，同比增加了67%。
其中，收入分成是營業(yè)成本的一個關鍵組成部分，主要是向直播主和內(nèi)容創(chuàng)作者支付的金額，以及在擴充移動游戲和增值服務之際向分銷渠道支付的款項。
具體來看，第四季收入分成的成本達24.29億元，同比增長91%；2021年全年收入分成達77億元，比 2020 年增加了77%。
PUGV（專業(yè)用戶創(chuàng)作視頻）是B站的另一內(nèi)容生態(tài)基石，占到社區(qū)內(nèi)容的90%。在公司的分成激勵下，第四季度B站月均活躍UP主數(shù)量達304萬，同比增長58%；月均投稿量達到1088萬，同比增長83%。萬粉以上的創(chuàng)作者數(shù)量同比增長41%。
除了向UP主的分成，為了實現(xiàn)增長，進一步擴大用戶規(guī)模，B站在推廣應用程序和品牌渠道上，以及公司游戲的推廣上也在不斷投入。該部分對應的銷售和營銷費用項目，在第四季度達到 17.62億元，同比增長73%；全年銷售和營銷費用為58億元，同比增長66%。
據(jù)披露，第四季度，B站月均活躍用戶達2.72億，移動端月均活躍用戶達2.52億，均實現(xiàn)35%的同比增長；日活用戶達7220萬，同比提升34%；月均付費用戶增長至2450萬，同比增長37%，付費率提升至9.0%。
相比較，B站的研發(fā)費用投入并不多。在第四季為7.98億元，同比增長65%；2021年全年為28億元，同比增長88%。
對于以上兩方面的開支，B站CFO樊欣認為，市場費用是可控制和可量化的，在保證2023年達成4億MAU目標的前提下，整個營銷費用在2022年占收入的比例就會開始下降；同時公司關注投資回報率，自2023年開始，研發(fā)費用占收入比例也會逐年減少。
而關于用戶增長與收入、盈利之間平衡的問題，電話會議上陳睿和樊欣都有表態(tài)。
陳睿稱，收入增長在今年會成為比在過去更為重要的工作。“過去在用戶增長跟收入增長之間我們分配精力的一個平衡是七三開，用戶增長占七成，收入增長占三成。2022年會調(diào)整成五五開，就是用戶增長花五成的精力，收入增長花五成的精力。”
同時B站控制支出，降本增效，“把不該花的錢都給控制住，同時該花的錢的效率提得更高。”
樊欣則給出更具體的盈利時間表，non-GAAP經(jīng)營虧損率將從2022年開始逐年縮窄，通過提升商業(yè)化效率、提升單MAU收入、控制運營費用，預計到2024年實現(xiàn)non-GAAP下的盈虧平衡。
為收窄虧損，管理層表示，今年B站的員工數(shù)增長會非常有限。“需要做大量增長的會部門會加人，其他部門不會加人。”樊欣補充道。
長期投資金額55億元
2011年，還在獵豹移動的陳睿，成了B站的天使投資人，并一直擔任B站的業(yè)務顧問。
2014年，獵豹移動在美國成功IPO上市，陳睿選擇退出獵豹，正式加入B站成為合伙人，并擔任董事長至今。
從投資人做到董事長，讓陳睿意識到投資的重要性。與此同時，近些年B站的投資力度也在逐漸加大。
有媒體統(tǒng)計，自2013年第一筆投資開始，至今B站已累計投資154家企業(yè)。早期的投資方向多為和平臺基因相符的二次元游戲公司，例如萌鯨網(wǎng)絡、掌派科技等。
到了2021年，全年累計投資了50多家企業(yè)，以平均一周一家的投資速度在布局，其中接近一半標的為游戲公司。
據(jù)財報顯示，2020年B站短期投資金額達33.57億元，長期投資金額22.33億元；到2021年兩項統(tǒng)計分別達到150.51億元、55.03億元。
天眼查顯示，近期B站投資了手游研發(fā)企業(yè)北京龍拳風暴科技有限公司，這家游戲開發(fā)商成立于2017年，旗下?lián)碛卸卧ㄅ剖钟巍秹艟虫溄印泛腿蔍P卡牌手游《拳魂覺醒》兩款自研產(chǎn)品。
《夢境鏈接》上線當天登頂iOS免費榜，首日流水破千萬，《拳魂覺醒》上線次日同樣成為App Store免費榜第一。
有分析觀點認為，B站熱衷投資游戲的邏輯，可能與其業(yè)務結構有關。一方面，公司曾嘗到過游戲帶來的甜頭，爆款游戲《FGO》一度給B站游戲貢獻了70%以上的收入；另一方面，自研游戲是個漫長的過程，再加上游戲版號的收緊，B戰(zhàn)目前自研方面還沒有明顯的成效。
通過投資夯實游戲業(yè)務，看起來是個不錯的選擇。但卻暗藏風險，比如短期難以收回回報，甚至還會帶來虧損。去年三季度，B站就因為投資業(yè)務而虧損7.24億元。
本文首發(fā)于微信公眾號：雷達財經(jīng)。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。
關鍵詞：
