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作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的小魚
10月19日，蘋果(AAPL.O)公布了2021財年第四財季的財報
實現(xiàn)營收833.6億美元，同比增長29%，市場預(yù)期846.9億美元；
調(diào)整后凈利潤205.51億美元，同比增長62%，市場預(yù)期203.3億美元；
每股收益（EPS）1.24美元，同比增長70%，與預(yù)期基本相符。
綜合來看，蘋果在第四財季依然保持較高的增速。雖然營收并未達(dá)到市場預(yù)期，不過調(diào)整后的凈利潤略超出預(yù)期。
但財報公布后，蘋果股價大跌。10月29日跳空低開，跌超4%。
那么，四季度營收不及預(yù)期，是誰在拖后腿？蘋果業(yè)績中規(guī)中矩，卻引發(fā)股價下跌，市場在擔(dān)憂什么？
01
蘋果業(yè)績驅(qū)動，及成長性
2021年四季度，蘋果營收依然是iPhone為主，但占比有所下滑。服務(wù)業(yè)務(wù)比重上升。Mac、iPad、智能可穿戴設(shè)備等，維持平穩(wěn)。
其他產(chǎn)品：可穿戴設(shè)備、家居和配件
iPhone
Q4財季，iPhone銷售額38.86億美元，同比增長46.98%。但這個成績，距離此前分析師的預(yù)期差了26.42億美元，市場并不滿意。
iPhone銷售額上漲，有一個很重要的因素，是漲價。自2018年起，iPhone手機(jī)價格就已經(jīng)上升到了一個新高度。今年第一、四財季發(fā)布的iPhone12、13，售價再次突破歷史上限。
若剔除價格影響，iPhone銷量漲幅僅有20.8%。而且，在這個漲幅背后，是去年同期，受疫情影響，未發(fā)布新品，且華為手機(jī)市場，還未跌至谷底，所以iPhone，去年的銷售額基數(shù)本就較低。
這種背景下，iPhone在2021財年Q4銷售額增速反而還在放緩，且四財季的銷售額，僅為一財季的60%，可見，財年初上市的iPhone12，帶來的5G更新?lián)Q代效應(yīng)，已經(jīng)減弱。
而若不考慮5G的換新刺激，2016年， iPhone銷量增長就已陷入停滯。
那么，5G的換新刺激，又能持續(xù)多久？
我們來算一下：
全球70億人口，智能手機(jī)用戶約35億。
最新一季度，蘋果手機(jī)市場份額約15%，估算蘋果用戶約35*15%=5.25億。
最新一季度，蘋果季度出貨量5000萬臺。按此推算，年出貨量2億。
5.25/2=2.6年
也就是說，假如iPhone每年的出貨量，都給到老用戶，且非已更換5G的用戶，那么自iPhone12上市起，2.6年內(nèi)，所有蘋果用戶基本就能全部完成替換。而之后，將回到2016-2020年，增速0%的常態(tài)。
Mac
Q4財季，Mac 銷售額同比增長1.62%。增速放緩的原因是，去年同期基數(shù)較高，疫情刺激在線辦公在線教育，同時帶動整個PC市場需求增加。
疫情逐步復(fù)蘇的第三財季，Mac銷售額已有回落。但很奇怪，第四財季，反而又逆勢上漲，為什么？
圖片來源：iFinD
從時間點來看，進(jìn)入第四財季，蘋果亮相了一款新產(chǎn)品——iMac （2021年5月發(fā)布），其獨(dú)特之處在于，搭載了蘋果自研的Apple M1芯片。
可見，市場對蘋果自研芯片的認(rèn)可度，還是相對較高的。但Mac這個行業(yè)，存在天然劣勢：處在成熟市場，增量見頂。
iPad
Q4財季，iPad銷售額同比增長21.41%。主要也是受新品驅(qū)動。
2020年10月，發(fā)布新款iPad Air
2021年04月，發(fā)布新款iPad Pro ,搭載Apple M1芯片。
搭載M1芯片后，iPad的銷售額及市場份額，整體也有所提升。但與Mac處境相同。成熟市場，維持高位不滑落，已屬不易。
可穿戴設(shè)備、家居和配件
Q4財季，蘋果其他硬件產(chǎn)品，也就是可穿戴設(shè)備、家居和配件等，銷售額同比增長11.54%。單看增速上，增長乏力，但有這種表現(xiàn)，也屬正常。
從歷史銷售額來看，可穿戴設(shè)備、家居和配件，基本上只在一財季（10月-12月）放量。
圖片來源：iFinD
而第一財季，正是每年的新款A(yù)pple Watch上市的時間（每年9月發(fā)布）。也就是說，蘋果其他硬件產(chǎn)品的業(yè)績，很大程度上依賴于單一產(chǎn)品Apple Watch ，其他產(chǎn)品線拓展相對失敗。
服務(wù)
硬件產(chǎn)品，增長乏力。蘋果第二大主營業(yè)務(wù)，已經(jīng)變成軟件服務(wù)業(yè)務(wù)。Q4財季，服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長25.62%。
且不同于iPhone受5G+華為事件影響，Mac和iPad受M1芯片刺激，拉長時間段來看，服務(wù)業(yè)務(wù)長期且穩(wěn)定的保持20%-30%的速度增長。
圖片來源：iFinD
02
高負(fù)債高分紅，催生高估值
喬布斯時代，蘋果的資產(chǎn)負(fù)債率基本在30%+。但是庫克上任后，負(fù)債率直線上升，到2021財年，已達(dá)到82.03%。
圖片來源：iFinD
不過蘋果，與國內(nèi)這些被杠桿拖垮的企業(yè)存在本質(zhì)區(qū)別：
首先，蘋果是一家搞實體的，而非左手倒右手的金控平臺。其次，消費(fèi)電子，具備較強(qiáng)的現(xiàn)金流。
蘋果現(xiàn)在負(fù)債2879億美元，但同時，賬面現(xiàn)金+現(xiàn)金等價物+非限制性有價證券，就有1726億美元。而未來一年，蘋果在債務(wù)之處、租賃費(fèi)用、產(chǎn)品制造成本等反面，合計現(xiàn)金需求也不過就798億美元。
也就是說，蘋果負(fù)債雖高，但現(xiàn)金流還算健康。
那么問題來了，既然蘋果不缺錢，為什么要發(fā)這么高的負(fù)債呢？
第一，加杠桿，能夠使得股東用比較少的凈資產(chǎn)投入，獲得比較高的利潤產(chǎn)出。
如下圖所示，按照蘋果當(dāng)下的盈利能力及負(fù)債比例，如果資產(chǎn)全部是股東投入，投100塊，也就賺27.95。而加上杠桿之后，同樣投100塊，能賺147。
圖片自制，數(shù)據(jù)來源公開信息
第二，分紅。喬布斯時代，蘋果是不分紅的。喬布斯說，他認(rèn)為對股東最好的方式是把錢用好，而不是把錢返回去。這種解釋，只能算是一種比較體面的說辭。實際情況是，喬布斯在經(jīng)營上比較保守，他不發(fā)債，所以他也沒錢去分紅。
而現(xiàn)在，庫克上任，高杠桿，讓股東以小錢撬動高額利潤，同時還大比例分紅。如今的蘋果公司，儼然已經(jīng)變成了為股東牟利的公司。
資本的嗅覺是靈敏的。這些年，伴隨蘋果的，除了高杠桿、高分紅，還有高股價，高市值。甚至連巴菲特都被吸引，從2016年開始重倉蘋果。
圖片來自：東方財富(300059,股吧)網(wǎng)
巴菲特的入局，還引起了一場關(guān)于蘋果，姓科技還是姓消費(fèi)的討論。結(jié)論是，蘋果較強(qiáng)的客戶粘性，讓其具備了消費(fèi)屬性。但同時，看家本領(lǐng)，科技研發(fā)，也依然在線。
2021財年，蘋果研發(fā)支出219億美元，占總營收6%。相當(dāng)于銷售+管理費(fèi)用總和。換句話說，蘋果投在研發(fā)上的錢，幾乎能夠負(fù)擔(dān)蘋果在全球的人員和行政開支，以及營銷費(fèi)用等。
這可能就是保證iPhone市場始終堅挺，搭載自研M1芯片的Mac、iPad，再上新臺階的關(guān)鍵。
03
蘋果造車，撲朔迷離
但蘋果這一套強(qiáng)大的研發(fā)實力，在造車領(lǐng)域，似乎沒有成功復(fù)制。
蘋果造車不是什么新聞。2015年，就傳Apple car將于2019年問世。而后又傳2021年9月問世。我在網(wǎng)上還真找到了Apple car的視頻。視頻開頭科技感十足，但全貌，竟然長這樣（↓）。仔細(xì)看logo，也不是被咬了一口的。完全就是小孩的代步車，蹭熱點而已。
那蘋果造車究竟咋樣了呢？
2021年1月，有報道稱，蘋果與現(xiàn)代起亞達(dá)成談判，生產(chǎn)Apple Car，暫定于2024年投產(chǎn)。但到現(xiàn)在，無疾而終；
2021年6月，又有消息稱，蘋果與比亞迪(002594,股吧)、寧德時代(300750,股吧)就電池供應(yīng)問題談判。但要求電池廠商在美國建廠，談判破裂；
最新消息，傳蘋果正在尋找替代合作伙伴，比如松下。
消息真真假假不知道，但可以肯定的是，蘋果確實在造車，但確實還八字沒一撇。
另外在技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域，蘋果的自動駕駛系統(tǒng)，似乎表現(xiàn)也不太如人意。2018年，美國加州車輛管理局報告指出，蘋果自駕車在測試的28家公司中，表現(xiàn)最差。這與蘋果一貫的技術(shù)領(lǐng)先定位，極度不符。
硬件，供應(yīng)鏈從0起步；軟件，系統(tǒng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，蘋果造車，從問世，到量產(chǎn)還有很長的路要走。
而即便能夠成功研制出來，造車這個行業(yè)，利潤水平也比較低。蘋果現(xiàn)在的硬件產(chǎn)品，毛利率35%，軟件服務(wù)業(yè)務(wù)，甚至接近70%。而造車，或許只能維持個位數(shù)水平了。
喬布斯以前說，領(lǐng)袖和跟隨者的區(qū)別就在于創(chuàng)新。
當(dāng)年的蘋果，推出Mac，顛覆了電腦行業(yè)；推出iTunes、iPod，顛覆了音樂行業(yè)；推出iPhone，更是顛覆了手機(jī)、甚至整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。
如今，傳統(tǒng)行業(yè)仍然要被顛覆。區(qū)別在于，蘋果已經(jīng)不再是原來那個研發(fā)劃時代產(chǎn)品的領(lǐng)跑者，反而變成了股東的忠實仆人，資深的杠桿玩家。
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