作者| 武佩璇
來源|時(shí)代財(cái)經(jīng)APP
從營(yíng)收來看，中國(guó)電信加上中國(guó)聯(lián)通(600050,股吧)，也抵不上一個(gè)中國(guó)移動(dòng)。
中國(guó)移動(dòng)毫無意外地過會(huì)了。
11月4日晚，證監(jiān)會(huì)公布第十八屆發(fā)審委2021年第119次會(huì)議審核結(jié)果公告，中國(guó)移動(dòng)有限公司（文中稱“中國(guó)移動(dòng)”）首發(fā)獲通過。
早前中國(guó)電信（601728.SH）上市時(shí)，市場(chǎng)便對(duì)中國(guó)移動(dòng)的回歸充滿期待。雖同被稱為“通信三巨頭”，但中國(guó)移動(dòng)不僅是市場(chǎng)規(guī)模還是營(yíng)收利潤(rùn)，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過聯(lián)通和電信，并且此次560億的募資金額也將成為近十年來規(guī)模最大的IPO。
圖片來源：圖蟲創(chuàng)意
登陸A股后，中國(guó)移動(dòng)可以確定為目前市場(chǎng)上的通信“大哥”。但近段時(shí)間以來接二連三的新股破發(fā)為這則利好消息蒙上了一層陰影，同時(shí)，“友商”中國(guó)電信上市后的表現(xiàn)對(duì)移動(dòng)來說亦殷鑒不遠(yuǎn)。
如何避免上市破發(fā)的尷尬情況，中國(guó)移動(dòng)到該值多少錢？成為目前市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。
北京一位投行人士11月4日對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，參照中國(guó)電信當(dāng)時(shí)在港股和A股的股價(jià)對(duì)比，中國(guó)移動(dòng)回A也會(huì)產(chǎn)生一定溢價(jià)，但市場(chǎng)能否買單猶未可知。“中國(guó)移動(dòng)在行業(yè)的龍頭地位穩(wěn)固，破發(fā)的可能性微乎其微，但以目前的市場(chǎng)情緒來看，中國(guó)移動(dòng)并不具備‘大肉簽’的潛質(zhì)，較強(qiáng)的公共屬性決定它沒有炒作空間，上市后股價(jià)波動(dòng)并不會(huì)太大。”
同時(shí)，時(shí)代財(cái)經(jīng)以簡(jiǎn)單的估值模型預(yù)測(cè)了中國(guó)移動(dòng)的價(jià)值區(qū)間在58.03元～94.39元。
按這個(gè)價(jià)格區(qū)間計(jì)算，若中國(guó)移動(dòng)全額行使超額配售權(quán)，市值將在12525.77億元～20374.08億元，躋身萬(wàn)億市值“俱樂部”，甚至有可能超越工商銀行(601398,股吧)（601398.SH）的16572.89億元，僅次于貴州茅臺(tái)(600519,股吧)（600519.SH）的22664.32億元。
如何為其定價(jià)
中國(guó)移動(dòng)在此次的IPO招股書中表示，擬募集資金560億元，而其計(jì)劃公開發(fā)行的股份不超過9.65億股，也就意味著，若想要全額募資，中國(guó)移動(dòng)的發(fā)行價(jià)應(yīng)不低于58.03元。
而預(yù)估中國(guó)移動(dòng)到底值多少錢，時(shí)代財(cái)經(jīng)使用了兩種方式，首先是以簡(jiǎn)易估值模型來預(yù)測(cè)：股價(jià)=PE(市盈率)??EPS（每股收益）。
中國(guó)移動(dòng)的PE值以中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通截至11月4日收盤在A股的平均市盈率來計(jì)算，也就是17.25倍。
中國(guó)移動(dòng)的EPS則是以H股中國(guó)移動(dòng)的EPS（TTM）為參考值，換算成人民幣后，中國(guó)移動(dòng)的EPS（TTM）大約為5.47元。
由此方法計(jì)算，中國(guó)移動(dòng)在A股的每股價(jià)值約為94.36元。
另一種更為“簡(jiǎn)單粗暴”的預(yù)估方法，也就是以A、H股之間的溢價(jià)來預(yù)測(cè)，同樣以中國(guó)電信為例，截至11月4日收盤，中國(guó)電信的A股和H股股價(jià)分別為4.19元人民幣和2.66港元（約合人民幣2.21元）。
以此計(jì)算出中國(guó)電信的A、H股的溢價(jià)為1.9倍，按該溢價(jià)可推算中國(guó)移動(dòng)在A股的預(yù)估價(jià)值約為77.16元。
上述北京投行人士對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，目前市場(chǎng)打新熱度下降，加之中國(guó)電信的市場(chǎng)表現(xiàn)，不會(huì)有太多普通投資者“湊熱鬧”，但作為龍頭，機(jī)構(gòu)對(duì)其的關(guān)注度還是很高的。
其認(rèn)為，中國(guó)移動(dòng)在A股發(fā)行價(jià)相比H股會(huì)有一定的溢價(jià)，但因?yàn)闃I(yè)績(jī)表現(xiàn)比中國(guó)電信好，國(guó)企背景下上市首日破發(fā)可能性微乎其微。“但以目前的市場(chǎng)情緒來看，它不具備‘大肉簽’的潛質(zhì)，較強(qiáng)的公共屬性也決定它沒有炒作空間，上市后股價(jià)波動(dòng)并不會(huì)太大。”
該投行人士還表示，由于市場(chǎng)對(duì)新股態(tài)度有了轉(zhuǎn)變，此次中國(guó)移動(dòng)的發(fā)行定價(jià)非常考驗(yàn)機(jī)構(gòu)的能力，“定價(jià)邏輯方面既要匹配他的業(yè)績(jī)估值、還要考慮5G的發(fā)展前景，同時(shí)要兼顧在二級(jí)市場(chǎng)的流通性。”
也會(huì)穿“綠鞋”
根據(jù)中國(guó)移動(dòng)招股書，在符合法律法規(guī)及監(jiān)管要求的前提下，公司可授權(quán)主承銷商行使超額配售選擇權(quán)，超額發(fā)售不超過本次發(fā)行A股股數(shù)(行使超額配售選擇權(quán)之前)15%的A股股份。
此次中國(guó)移動(dòng)的主承銷商為中金公司和中信證券(600030,股吧)，皆為頭部券商，這兩者同時(shí)也是中國(guó)電信的主承銷商。
與中國(guó)電信相似，中國(guó)移動(dòng)的發(fā)行很可能引入“綠鞋”機(jī)制，也就是在上市30日之內(nèi)，主承銷商根據(jù)市場(chǎng)情況，以不高于發(fā)行價(jià)的價(jià)格在集合競(jìng)價(jià)時(shí)買入股票，簡(jiǎn)單來說，就是避免出現(xiàn)“破發(fā)”情況，刺激股價(jià)回升。
中國(guó)電信上市后啟動(dòng)了“綠鞋”機(jī)制，隨后大股東中國(guó)電信集團(tuán)有限公司還增持40億，然而依然在上市的第35天遭到破發(fā)。
截至11月5日收盤，中國(guó)電信股價(jià)為4.24元，相比4.53元的發(fā)行價(jià)，仍有距離。
此外，以中國(guó)電信的7月22日上會(huì)、8月25日上市的時(shí)間線為參考，中國(guó)移動(dòng)最快能在12月初正式登陸A股，屆時(shí)其在機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)眼中究竟值多少錢將一目了然。
巨頭老矣？
根據(jù)招股書中募投項(xiàng)目披露的數(shù)據(jù)，中國(guó)移動(dòng)此次擬募集資金為560億元，將超過中國(guó)電信（479.04億元）成為近十年來A股最大IPO。
從募投項(xiàng)目來看，中國(guó)移動(dòng)下一步的發(fā)展“押注”5G。
中國(guó)移動(dòng)招股書顯示，此次募投項(xiàng)目為5G精品網(wǎng)絡(luò)、云資源新型基礎(chǔ)設(shè)施、千兆智家、智慧中臺(tái)、新一代信息技術(shù)研發(fā)及數(shù)智生態(tài)等5大建設(shè)項(xiàng)目，擬投入募集資金金額560億元，總投資金額1569億元。
其中5G精品網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目的總投資金額將高達(dá)983億，擬募集資金投入為280億元。
圖片來源：中國(guó)移動(dòng)招股書
根據(jù)中國(guó)移動(dòng)披露的招股書，截至2021年6月末，其移動(dòng)客戶數(shù)為9.46億戶，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額為58.42%，規(guī)模為全球第一；5G套餐客戶數(shù)達(dá)2.51億戶，規(guī)模也居全球第一；有線寬帶客戶為2.26億戶，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額為47.01%。
而根據(jù)其后來披露的未經(jīng)審計(jì)的前三季度業(yè)績(jī)，其移動(dòng)客戶總數(shù)已達(dá)9.56億，5G套餐用戶也上升至3.31億。
相比之下，中國(guó)電信目前的移動(dòng)用戶數(shù)為3.7億戶，5G套餐用戶數(shù)為1.56億；中國(guó)聯(lián)通的移動(dòng)用戶數(shù)為3.16億，5G套餐用戶數(shù)為1.37億戶。
數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)。制圖：時(shí)代財(cái)經(jīng)
而從業(yè)績(jī)情況來看，中國(guó)移動(dòng)今年前三季度的營(yíng)業(yè)收入為6486億元，歸母凈利潤(rùn)為872億元。
同期，中國(guó)電信的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為3265.36億元和232.27億元；中國(guó)聯(lián)通則為2444.89億元和56.76億元。
這也意味著，中國(guó)電信加上中國(guó)聯(lián)通，也抵不上一個(gè)中國(guó)移動(dòng)。
數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)。制圖：時(shí)代財(cái)經(jīng)
以目前的規(guī)模和業(yè)績(jī)來看，中國(guó)移動(dòng)確實(shí)穩(wěn)坐龍頭，但從成長(zhǎng)性來看，“巨頭”的步伐已經(jīng)放緩。
中國(guó)移動(dòng)的招股書顯示，2018～2020年，其營(yíng)業(yè)收入分別為7368.19億元、7459.17億元、7680.7億元，連續(xù)三年皆實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。
但同期其歸母凈利潤(rùn)分別為1166.99億元、1063.25億元、1073.87億元，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
同時(shí)，毛利率也在逐年下滑。根據(jù)中國(guó)移動(dòng)招股書，2018年～2020年間，其主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為32.64%、31.25%、30.57%，2021年上半年，其毛利率則跌破30%，僅有29.42%。
相比之下，中國(guó)電信的毛利率則在2021年上半年超越了中國(guó)移動(dòng)，達(dá)到了31.06%。
“巨無霸”的體量之下，如何能穩(wěn)步向前，成為中國(guó)移動(dòng)亟待解決的重要問題。
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