聯想集團倉促撤回科創板上市申請引發市場關注。聯想集團在港交所發布公告解釋稱，在提交上市申請材料后，考慮到公司業務規模及復雜度，招股說明書中的財務信息可能會在申請的審閱過程中過期失效。同時，審慎考慮最新發行上市等資本市場相關情況后，公司決定撤回中國存托憑證于科創板上市及買賣的申請。
對于是否是繼續回 A 上市，聯想集團在公告中并未明確表態。公告稱，撤回科創板上市申請不會對公司財務狀況造成任何不利影響，公司將繼續密切關注情況，如有任何有關建議發行中國存托憑證及上市的重大更新及發展，將適時另行作出公告。
此前的 10 月 8 日，聯想集團及其保薦機構中金公司申請撤回科創板上市有關文件，上交所根據《科創板股票發行上市審核規則》第六十七條(二)，決定終止其發行上市審核。
對于此次終止科創板上市，聯想集團當時并未對外解釋撤回原因，引發外界諸多猜測。從業務經營來看，聯想集團最近三年營收和盈利均持續增長。18/19 財年、19/20 財年、20/21 財年，聯想集團營收規模逐年增長，分別約為 3423.83 億元、3526.76 億元、4116.20 億元，累計營收超萬億元;前述財年內，聯想集團分別實現凈利潤 42.47 億元、55.94 億元、86.85 億元，年均復合增長率為 43%。
這些業績數據并未止住外界輿論。實際上，在聯想集團獲得科創板受理后，市場對于其是否符合科創板定位、研發投入占比過低、負債率過高、高管收入過高等均有質疑。
科創定位遭質疑，募資百億求變
對于科創板定位問題，不少觀點認為，科創屬性不明顯可能是阻礙聯想集團科創板上市的關鍵因素。目前，科創板主要針對的新一代信息技術領域、高端裝備領域、新材料領域、新能源領域、節能環保領域、生物醫藥領域等六大領域的科技創新企業。硬科技是科創板的底色，此前就有不少公司因不符合科創板定位而被質疑否決或撤回上市申請。
早在 2007 年，聯想集團董事長兼 CEO 楊元慶就提過，當政府清除了去 A 股市場上市障礙后，公司“絕對”會考慮回歸 A 股市場。隨著國內資本市場深化改革，楊元慶所說的“上市障礙”逐漸清除，中國存托憑證(CDR)“千呼萬喚始出來”，給紅籌企業回 A 上市打開了通道，華潤微、九號公司，以及提交注冊的 AI 獨角獸曠視科技均是以這種方式登陸科創板。
今年 1 月 12 日晚，聯想集團發布公告稱，計劃以 CDR 方式登陸科創板，并在 9 月 30 獲得受理，擬公開發行不超過 13.38 億份 CDR，募集資金 100 億元，有望成為紅籌上市公司以 CDR 形式回 A 的第一單，且將會是 CDR 推出以來發行規模最大一單。然而，在經歷 7 天國慶假期以及 1 個交易日之后，總共僅過了 8 天時間，聯想集團回 A 進程就結束，成為科創板誕生以來最短時間內被終止 IPO 的企業，意味著聯想集團多年以來謀劃回 A 的計劃暫時宣告失敗。
從聯想集團來看，公司業務主要包括智能設備業務集團和數據中心業務集團兩大板塊，第一大業務仍是智能設備業務集團，對營收貢獻均維持在 90% 左右，其中個人電腦和智能設備(筆記本電腦、臺式電腦、平板電腦及智能設備)最新財年占比近 80%。數據中心業務集團營收則呈現波動趨勢，占比也僅有 10%，且有小幅下降趨勢。
在招股書中，聯想集團稱，公司的智能設備業務集團產品屬于新一代信息技術行業中的物聯網和智能硬件領域，數據中心業務集團產品(包括服務器、存儲設備、解決方案等)屬于新一代信息技術行業中的云計算領域，因此公司符合科創板新一代信息技術的定位。
但外界有觀點認為，聯想集團目前核心業務仍主要來自 PC 業務組裝，而該業務有著較高技術含量的芯片、存儲器、顯示器、軟件等均基本依靠對外采購。招股書顯示，聯想集團主要采購的原材料包括處理器及芯片、內存及存儲器、顯示器、軟件等，2020/21 財年的采購金額為 2153 億元，相當于該財年營收的一半多，在同期銷售成本中占比超過 60%。
此次募資的 100 億元也并不會投向主航道業務的芯片等技術方向，而是將用于新產品及解決方案研發、產業戰略投資和補充流動資金;其中新產品及解決方案將投入 55 億元，主要用于云網融合新型基礎設施項目、行業數字化智能化解決方案項目、人工智能相關技術與應用項目。招股書還顯示，聯想集團研發的 15 個項目包括了超智能電腦、AR、5G/4G 手機、折疊屏技術、人工智能平臺、邊緣計算平臺、5G 網絡設備與云基礎設施等。
楊元慶在此前的業績溝通會上也表示，聯想集團未來三年研發投入將翻番，會加大在所有業務的研發和創新力度，比如虛擬現實、增強現實與可折疊設備等整機領域的研發，還將投資電池與電源管理、智能天線、柔性轉軸、柔性屏幕，甚至是芯片、軟件等核心零部件與技術。這些動作或表態，透露出聯想集團試圖轉變外界對其固有的印象，但可能還需要時間來驗證。
研發占比低，償債壓力大
從研發來看，最近三個財年，聯想集團研發投入均超百億，是截至目前科創板已掛牌和已申請企業中研發投入最高的企業。據招股書，聯想集團 18/19 財年、19/20 財年及 20/21 財年的研發投入分別為 102 億元、115 億元以及 120 億元，其中計入費用的分別有 85 億元、93 億元、99 億元。同期，聯想集團的銷售費用則分別達到了 178 億元、207 億元、206 億元，最新財年是研發費用的兩倍多。
從占比來看，前述財年聯想集團研發投入占營收的比例分別僅有 2.98%、3.27%、2.92%，呈小幅下滑趨勢，且遠低于其他大多數科創板公司。今年 4 月份，證監會發行監管部副主任李維友表示，目前科創板上市公司超過 250 家，平均研發投入占比 12%。即使與同行業公司對比，聯想集團的研發費用占比也是低于同行業平均值，僅與惠普公司相近。
如果和同樣成立 30 多年、采取不同發展模式的華為相比，聯想集團的研發投入則更加相形見絀。去年華為研發投入高達 1419 億元，是聯想集團的近 12 倍;華為研發投入占營收比為 15.9%，是聯想集團的近 7 倍。在研發團隊規模上，聯想研發人員約 1 萬人，占比不到 20%，而華為達 10.5 萬，占比則達到 53%。
此外，雖然聯想集團利潤持續增長，但其負債率不斷增長，最近三個財年的資產負債率分別高達 86.34%、87.37% 和 90.50%，呈持續上升態勢。在持續的高負債率之下，也使得聯想集團截止今年 3 月底的凈資產僅有 237.26 億元。同時，聯想集團最近三個財年的流動比率和速動比率均低于 1，且低于可比公司平均值，顯示該公司償債壓力較大。
對此聯想集團解釋稱，流動比率、速動比率低于可比公司平均值，主要系公司應付貿易賬款和其他應付賬款金額較大所致。整體來看，聯想集團資產負債率高于可比公司平均值，主要系公司近年來大規模股權融資較少，根據經營需要靈活進行較多債務融資所致。
有業內人士評論稱，聯想近年來正處于從硬件公司向服務轉型的過程中，負債率高于傳統硬件公司。在高杠桿狀態下，一旦銷售業務出現問題，導致資金回籠不暢，公司將面臨較大的財務風險，影響財務穩定。
招股書還顯示，2018/19、2019/20、2020/21 財年，聯想集團董事、高管及核心技術人員的薪酬總額分別約為 5.65 億元、9.09 億元和 9.34 億元，對應財年凈利潤占比分別為 13.30%、16.25%、10.75%;其中楊元慶最近三年在聯想集團的薪酬分別約為 1.241 億元、1.060 億元、1.805 億元，其中包括股票分紅。作為對比，2020 年蘋果 CEO 庫克的薪酬約為 1477 萬美元，約合人民幣 9516 萬元。這也引發外界對聯想集團高管薪酬過高的質疑。(梁昌均)
