一場歷史級別的投資機遇。
作 者/ 云 潭
編 輯 / 小市妹
2020年，我國已向全世界宣布：2030年前實現(xiàn)碳峰值，2060年前實現(xiàn)碳中和。2030年，可再生能源中的主力軍——風電、光伏的總裝機量將達到12億千瓦以上。
按照2020年底，光伏和風電累計5.3億千瓦的裝機容量來看，未來十年還需至少6.7億千瓦的增長。
國家能源局更是明確表示，到“十四五”末，可再生能源的發(fā)電裝機占全國電力總裝機的比例將超過一半，其在全社會用電量增量中的比重將是“三分天下有其二”。
經(jīng)歷新能源的大爆發(fā)，可再生能源將不再是電力消費的“補充劑”，而將是能源消費增量的“主力軍”。
能源結構的歷史性變化，帶來輸電環(huán)節(jié)的劇烈變革；新能源的消納和輸送，又催生出對新型電力系統(tǒng)的巨大需求。
這是一場歷史級別的投資機遇。
1
倒逼電網(wǎng)變革
盡管經(jīng)歷多年的發(fā)展，但如今的風電光伏仍在快車道上疾馳。
2020年10月，400多家風能企業(yè)聯(lián)合發(fā)布《風電宣言》：至2030年風電裝機總量達到8億千瓦（800GW）；到2060年至少達到30億千瓦（3000GW）。
而2020年，我國風電累計裝機量為2.81億千瓦，這意味著，10倍增長的風電“黃金時代”來臨。
光伏的速度也是“不落下風”，據(jù)機構預測，我國太陽能(000591)裝機容量將從2020年年底的253.4GW增至2030年的690.3GW，接近2倍的增長。
整個清潔能源的盤子在快速擴容，提交給聯(lián)合國的最新國家自主貢獻報告中，中國的目標是2030年實現(xiàn)1.2TW可再生能源容量，進入TW時代。
據(jù)《“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》，“十四五”期間我國將建設九大大型清潔能源基地，即金沙江上下游、雅礱江流域、黃河上游和幾字灣、河西走廊、新疆、冀北、松遼等清潔能源基地。
▲“十四五”期間我國規(guī)劃的清潔能源基地情況，資料來源：《十四五規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》
此外，廣東、福建、浙江、江蘇、山東等海上風電基地也在規(guī)劃中。
中央經(jīng)濟工作會議中也明確提出，要“適度超前進行基礎設施建設”。但這一輪提振基建，將不再是老基建，老面孔，挑大梁的則是以新能源為核心的新基建。
近期風光大基地二期就已啟動，二期項目大概會貢獻2億到3億千瓦左右的裝機量。
如此龐大的新能源運輸和消納，將必然重構電力系統(tǒng)的發(fā)展大邏輯。
由于我國規(guī)劃的風光大基地主要在中西部，新能源的消納和輸送創(chuàng)造出巨大的電網(wǎng)升級和投資需求。
2
電力新系統(tǒng)
新的能源結構需要新的電力系統(tǒng)，一句話來概括就是：“電源側多能互補一體化，電網(wǎng)側交直流柔性互聯(lián)，電網(wǎng)側源網(wǎng)荷儲一體化”。
此前，我國建設的大型能源基地多為水電或火電等單一能源基地，比如三峽水電站、托克托火電廠；而“十四五”期間的清潔能源基地基本是多元能源為一體，要么是風光火儲，要么是風光水儲。所以供電側必然是“多能互補一體化”。
供電側的變化給輸電側帶來新的問題，并網(wǎng)方面，需要有足夠多的接入點，足夠大的線路傳輸容量，足夠堅強的網(wǎng)架。除了風光，氫能、生物能、儲能都要轉化為電能輸送，這對電網(wǎng)的平衡性和負載穩(wěn)定性帶來新的要求。
有機構分析指出，當前制約新能源發(fā)展和消納的關鍵因素不在于負荷水平，而在于送出能力。因此“多能互補電源體系+直流輸電送出通道”，是新型電力系統(tǒng)的主流解決方案。
國家電網(wǎng)公司董事長辛保安此前披露，“十四五”期間國家電網(wǎng)計劃投入3500億美元（約2.23萬億元），推進電網(wǎng)轉型升級。
南方電網(wǎng)在“十四五”期間的計劃是總投約6700億元，較“十三五”總投資增長約22%。兩者合計總投資就高達2.9萬億元，如果算上地區(qū)電網(wǎng)公司，“十四五”期間全國電網(wǎng)總投資預計達到3萬億元。
需要注意的是，3萬億的投資重點“砸向了”特高壓中的直流電。其中，國家電網(wǎng)將規(guī)劃建成7回特高壓直流，新增輸電能力5600萬千瓦。如果加上南方電網(wǎng)，預計將超過1億千瓦。根據(jù)“十四五”風光大基地的建設規(guī)劃，預計至少需要9-10條遠距離特高壓直流線路。
截至2020年年底，我國已建成22條特高壓線路，其中交流6條、直流16條。未來，直流特高壓不但在數(shù)量上占據(jù)壓倒性優(yōu)勢，也是輸送可再生能源的主力軍。
除了電網(wǎng)投資向直流特高壓方面傾斜外，新型電力系統(tǒng)更需要柔性化，智能化。就像一臺更加智能的大腦，調節(jié)各種能源的生產-輸送-配電-使用。
最終達到“源、網(wǎng)、荷、儲”的智能互動，以及多種能源系統(tǒng)的融合協(xié)調。相比傳統(tǒng)電力系統(tǒng)，新型電力系統(tǒng)將更加柔性化和智能化，也將催生出巨大的結構性投資機遇。
3
電網(wǎng)投資的兩大方向
由于我國電網(wǎng)構架基本成熟，可靠性較高，寄期望于電網(wǎng)投資總量大幅增長并不現(xiàn)實，在新能源爆發(fā)的背景下，要重視結構性機遇。其中，兩大方向值得重點關注。
01
直流輸電
特高壓，號稱為世界輸電技術領域的“珠穆朗瑪峰”，其中的直流特高壓輸電則是新型電力系統(tǒng)的主線，也是未來五年電網(wǎng)投資最為明確的方向。
尤其是在柔性直流技術的加持下，不僅克服了常規(guī)直流電輸送的缺陷，還可以長距離運輸，甚至可用于深海風能的送出。中信建投預計，“十四五”期間直流輸電總投資規(guī)模接近4000億元。
和常規(guī)直流不同，柔性直流（VSC）采用了功率半導體（IGB等），以柔性換流閥為核心進行交直流轉換。
直流輸電設備中最有價值量的是直流換流閥，制造難度大，壁壘深，毛利率達到35%左右，通常一條特高壓直流換流閥價值量大概16億，其中，晶閘管價值量占30%。
而在柔性直流站中，柔直閥的價值占比將更高，與常規(guī)換流閥不同，其技術更復雜，且IGBT的技術含量更高，因此同容量的柔直閥是常規(guī)閥價格的3-4倍。
▲昆柳龍工程常規(guī)換流站和柔直換流站設備組成占比，數(shù)據(jù)來源：中信建投
通常，IGBT在柔性直流用量占比在30-40%，IGBT、晶閘管（均為換流閥核心部件）在4000億投資的盤子里能占到10-15%，大概450億。
國電南瑞（600406.SH）是我國換流閥和直流保護系統(tǒng)的行業(yè)龍頭，背靠國家電網(wǎng)，是國內電網(wǎng)智能化領域的“老大哥”。甚至有機構稱其為“電網(wǎng)行業(yè)的寧德時代(300750)”，無論體量、技術和引領作用，都是行業(yè)絕對龍頭。
國電南瑞在直流特高壓換流閥領域的市占率達到50%，龍頭地位明顯。但公司體量已經(jīng)很大，相對來看彈性較小一些，新型特高壓的收入彈性大概在10%，屬于穩(wěn)健投資者的首選。
另一家國網(wǎng)旗下企業(yè)也值得關注，許繼電氣(000400)（000400.SZ）在常規(guī)直流、柔性直流領域具備強大的競爭力，為我國首個海風柔直送出工程——三峽如東柔直工程提供了柔直換流閥、直流耗能成套裝置等。足見公司的技術實力。
▲三峽能源如東海上柔性直流輸電工程換流站示意圖，資料來源：中國三峽集團
直流輸電業(yè)務將為許繼電氣帶來結構性的增長空間，公司在換流閥市占率為30%，機構預計其業(yè)績彈性在25%-30%。此外，許繼電氣還是國內電網(wǎng)智能化領軍企業(yè)，產品涉及繼電保護、智能電表、中壓供用電、電動汽車充換電等。
背靠國網(wǎng)大樹，控股股東國家電網(wǎng)對國電南瑞(600406)和許繼電氣的收入貢獻率都在7成左右，特高壓工程開工后，訂單一般在一年后轉化為業(yè)績，因此重點觀察的并非當下業(yè)績而是訂單，因為訂單兌現(xiàn)度極高，兩家公司幾乎沒有什么壞賬。市場對于訂單的向好預期，進而提振股價是其股價表現(xiàn)最甜蜜的時刻。
此外，換流閥中的IGBT和晶閘管核心企業(yè)值得重點關注。由西電所改制而成，擁有50年技術沉淀的派瑞股份（300831.SZ）是其中的佼佼者，我囯第一只整流管、晶閘管、快速晶閘管、雙向晶閘管、逆導晶閘管、可關斷晶閘管（GTO）、光控晶閘管均由西電所硏發(fā)。
派瑞股份是國內僅有的兩家能夠滿足輸變電工程技術要求的高壓直流閥用晶閘管生產企業(yè)，三峽工程、云南-廣州等30多條特高壓工程中都有派瑞的產品；另一家為時代電氣（688187.SH），但后者主要業(yè)務為軌道交通。
派瑞的高壓直流閥用晶閘管在國內市占率約50%，作為一種功率半導體，晶閘管是高壓直流輸電換流閥中的必需品，占據(jù)重要地位，柔直輸電豐富的應用場景將給派瑞股份帶來強大的業(yè)績彈性。
▲數(shù)據(jù)來源：wind
02
電網(wǎng)智能化
由于供電側是“多能互補一體化”，導致“源網(wǎng)荷儲一體化”，電網(wǎng)、配電、用電設備乃至分布式風光、電動汽車等都要進行統(tǒng)一接入、管控和調配，這就需要對電網(wǎng)的狀態(tài)進行實時感知。
因此，電網(wǎng)、電源管理甚至充電樁等都需要智能化升級，電網(wǎng)智能化、數(shù)字化、信息化已是大勢所趨。
據(jù)中商產業(yè)研究院預測，2022、2024年全國電力信息化市場總收入將分別達到515億元、712億元，市場增速要快于電網(wǎng)總投資增長。
新型電力系統(tǒng)的智能化覆蓋“發(fā)輸配用”所有環(huán)節(jié)，涉及企業(yè)繁多。其中，國電南瑞依然是行業(yè)中的龍頭，對于電網(wǎng)智能化和調度自動化，國電南瑞已經(jīng)重點布局，可以說是電網(wǎng)信息化全產業(yè)鏈的基石企業(yè)。
通過梳理，一些有特色的智慧能源(600869)企業(yè)逐漸涌現(xiàn)，值得市場為之側目。
投身電網(wǎng)數(shù)字化的朗新科技(300682)（300682.SZ）通過自建能源互聯(lián)網(wǎng)服務平臺，從傳統(tǒng)的2B轉型為B2B2C模式，發(fā)揮B端資源優(yōu)勢，為C端創(chuàng)新使用場景，已經(jīng)涉足能源繳費、汽車充電、能效管理等領域。
螞蟻旗下兩家VC為公司第三和第四大股東，下游綁定支付寶、高德地圖、銀聯(lián)等國民軟件，上游與國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、星星充電等企業(yè)合作，創(chuàng)造出獨特的商業(yè)模式。
行業(yè)主要競爭對手有東軟集團(600718)與中電普華，由于電力信息化設計領域廣泛，且具備強黏性。行業(yè)進入門檻存在Know-how成本，朗新科技在用電服務信息化領域的市占率超40%，基于對行業(yè)的深厚認知，護城河進一步拓寬加深。
朗新科技的核心看點在于變交易對手為合作伙伴，收入模式從單純的軟件延伸至運營服務。要知道對于大部分軟件公司而言，交付意味著服務的結束，但對于朗新科技來說，軟件交付卻代表著持續(xù)創(chuàng)收的開始。
此外，在發(fā)電端，以風電狀態(tài)監(jiān)測與故障診斷業(yè)務為主的容知日新（688768.SH），能源互聯(lián)網(wǎng)BIM方案提供商恒華科技(300365)（300365.SZ）也值得留意。
▲數(shù)據(jù)來源：Wind
總的來說，我國電力行業(yè)正處在從“簡單的可再生能源替代”轉向“更為復雜的綜合系統(tǒng)”的關鍵轉折點。
更宏大的層面來看，甚至有市場觀點認為，中國經(jīng)濟將從“房地產周期”轉向“新能源經(jīng)濟周期”。
在歷史性拐點來臨之際，此前電力設備的低估值邏輯將被重新改寫，綠色電力更為廣闊的想象空間，實打實的巨額投資以及在建工程，都將持續(xù)提振新型電力系統(tǒng)相關企業(yè)的業(yè)績和估值中樞。
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