燦芯半導體（上海）股份有限公司（下稱“燦芯”）將在明日（周三，18日）接受上交所上市委審議。

這是自今年8月份證監會發文作出“階段性收緊IPO節奏”安排以來，首家半導體行業公司接受交易所上市委員會審議。

當下IPO“小寒潮”來襲，銳成芯微、長晶科技等半導體公司紛紛上市中止。

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客觀來說，科創板第五套上市標準或將趨于收緊，監管將對采用第五套上市標準遞交材料申報的企業，進行更加嚴格的審核。

主觀上來，部分行業企業可能在近三年出現凈利潤下滑、經營指標波動等情況，一定程度上可能也不符合連續三年盈利等要求。同時A股嚴格發審環節防止“帶病企業”上市。

燦芯在客觀環境不利前提下，業績依舊保持高增長，沖擊過會，著實為半導體公司上市打了一針強心劑，讓二級市場投資者重拾信心。燦芯計劃通過本次IPO募集約6億元人民幣，投資于網絡通信與計算芯片定制化解決方案平臺、工業互聯網與智慧城市的定制化芯片平臺以及高性能模擬 IP 建設平臺。

2020年至2022年，燦芯半導體的營收分別為5.06億元、9.55億元和13.03億元。今年上半年，燦芯半導體的營收為6.67億元。

2020年至2022年，燦芯半導體的凈利潤分別為0.18億元、0.44億元和0.95億元。今年上半年，燦芯半導體的凈利潤超1億元，并超過了2022年全年利潤規模。根據上海市集成電路行業協會報告的顯示，2021年燦芯半導體占全球集成電路設計服務市場份額的4.9%，位居全球第五位、中國大陸第二位。

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圖：燦芯招股書

燦芯業績迅猛增長，成功登陸科創板背后股東——中芯國際可以說是功不可沒，“成也蕭何敗也蕭何”，燦芯在發展過程中，過分依賴供應商中芯國際“陣痛”也逐漸顯現。

經營獨立性存疑

2020年至2023年上半年，燦芯半導體成功流片超過 530 次，其中在 65nm 及以下邏輯工藝節點成功流片超過 220 次，在 BCD、 EFLASH、HV、SOI、LCOS、EEPROM 等特色工藝節點成功流片超過 140 次。

值得一提的是，鑒于全球頭部晶圓代工廠集中度較高，燦芯半導體結合客戶市場需求與自身技術優勢，已與中國大陸技術最先進、規模最大的專業晶圓代工企業中芯國際建立了戰略合作伙伴關系。

2020年到2022年，燦芯向前五大供應商采購內容主要為晶圓及光罩、封裝測試與IP

授權等。公司向前五大供應商合計采購金額占當期采購總額的比例分別為88.40%、84.93%、86.39%與 93.30%。

由于晶圓及光罩制造屬于資本、技術密集型產業，符合供應商條件的廠商較為有限。燦芯向中芯國際的采購金額占當期采購總額的比例分別為80.40%、69.02%、77.25%與 86.62%，占比較高。

值得注意的是，中芯國際不僅是燦芯最大原材料供應商也是最大股東，持股23.48%。構成關聯交易，燦芯獨立性存疑。

燦芯基于自身核心技術優勢為客戶提供高效率、高可靠的一站式芯片定制服務，保障了客戶快速、低風險地實現產品設計及量產。

事實上燦芯依賴中芯國際的“副作用”不僅于此，應收賬款節節攀升、毛利率低下等問題也異常突出。

毛利率水平不及行業均值一半

中芯國際作為燦芯的最重要的供應商，可為燦芯提供優質的晶圓、光罩等原材料。而基于高品質原材料燦芯產品適銷對路，市場歡迎度較高，所以燦芯的營收擴張較快。但是面對強勢的中芯國際，燦芯在銷售過程中缺乏議價權，這或是導致毛利率低的重要原因。

燦芯股份主營業務收入主要由芯片設計業務和芯片量產業務兩部分組成。

2019年到2022年芯片設計業務毛利率分別為17.85%、27.90%、21.94%和14.96%，芯片量產業務毛利率分別為15.28%、12.89%、14.48%和18.47%，毛利率波動較大。

燦芯股份的綜合毛利率在報告期內一直低于同行平均水平，甚至不及同行均值的一半。2020年到2022年，同行可比毛利率分別36.40%、35.32%、37.86%、37.55%。同時期，燦芯股份的綜合毛利率分別為15.9%、17.25%、17.1%、17.6%，四期數值均低于同行業可比公司均值的一半。

研發投入占比逐年降低

作為一家高科技企業來說，研發實力往往是公司發力重點。截至2022年末，燦芯股份擁有研發人員數量為154人，占公司員工總數比例達到66.67%。

2020年到2022年燦芯研發費用率有時不及同行均值的三分之一，甚至還在一路下滑，公司研發費用分別為3257.05萬元、3915.47萬元、6598.62萬元與3458.35萬元，占營業收入的比例分別為8.03%、7.74%、6.91%和5.49%，逐年下滑。

對比同行業可比公司情況之后，燦芯股份在研發費用率方面的問題似乎顯得更加嚴峻。2020年到2022年，同行業可比公司的研發費用率平均值分別為25.14%、22.26%、19.02%、18.1%。

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圖：燦芯招股書

合同履約成本占比大

燦芯存貨包括合同履約成本、在產品及庫存商品。2019年到2022年，公司存貨

賬面余額分別為3851.03 萬元、3747.95 萬元、1.26億元和1.37億元，占各期營業收入的比例分別為9.49%、7.41%、13.16%和 21.67%。

從圖中分析，從2020年以后燦芯合同履約成本占燦芯庫存五成左右，合同履約成本過高可能導致燦芯收益減少或者虧損，甚至可能導致合同不能履行或者違約，給燦芯的經營生產帶來諸多不確定因素。

在簽訂和執行合同的過程中，燦芯應該盡量控制和降低合同履約成本，以提高合同的效率和效益。

從2021年開始，燦芯庫存中在產品金額暴增，面對未來營收或可能擴大的局面在產品庫存增加有利于迎接增長的訂單。

下游客戶對商品參數指標的要求可能隨時變化，若未來消費者需求、市場競爭格局發生變化，燦芯若不能有效拓寬銷售渠道、優化庫存管理，或未及時銷售的成品可能導致跌價損失，進而對公司經營業績造成不利影響。

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